央行提前布局 人民幣貶值沒有引發(fā)市場(chǎng)恐慌

PARADISEBIRD

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的軒然大波，這是中國(guó)央行不得不考慮的重要因素

　　■易憲容

　　5月中旬以來，全球各國(guó)的貨幣又開始波動(dòng)，因?yàn)槭苁袌?chǎng)避險(xiǎn)情緒及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重新升溫的影響，美元大幅反彈。美元匯率指數(shù)也由5月3日91.92低點(diǎn)升至95.60附近，快速上漲4%，從而牽動(dòng)全球貨幣波動(dòng)，特別是亞洲貨幣波動(dòng)，使得包括人民幣在內(nèi)亞洲新興市場(chǎng)貨幣兌換美元出現(xiàn)不同程度的貶值。人民幣中間價(jià)由5月3日的6.4565，大幅跌至5月25日的6.5693，跌幅超過1000個(gè)基點(diǎn)，也超過1月7日低點(diǎn)6.5646，為5年來新低。同時(shí)，這次人民幣兌美元中間價(jià)的下跌幅度累積達(dá)1.7%，貶值幅度已經(jīng)超過了今年1月份1.3%的貶值幅度。

　　盡管這次人民幣的貶值幅度不小，即貶值幅度要大于1月初，貶值速度要快于1月初，1月初的人民幣兌換美元貶值則引發(fā)一輪人民幣恐慌性的拋售潮，不僅造成了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金大量外逃。但對(duì)于最近人民幣貶值，市場(chǎng)反應(yīng)十分平淡，沒有引發(fā)新一輪的人民幣恐慌性拋售潮。從成交量角度來看，在岸市場(chǎng)美元兌人民幣交易并沒有因?yàn)槿嗣駧刨H值而顯著增加，5月25日的成交額為198.68億美元，比上一個(gè)交易日的210億美元還有所減少。在離岸市場(chǎng)，人民幣即期貶值也沒有導(dǎo)致人民幣期權(quán)波動(dòng)率大升，目前3個(gè)月的波動(dòng)率遠(yuǎn)低于今年初水平，顯示市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期還是較為穩(wěn)定。

　　那么，在這一輪人民幣貶值中市場(chǎng)反應(yīng)為何會(huì)如此平淡？這可能與中國(guó)央行的預(yù)案準(zhǔn)備有關(guān)。因?yàn)�，美�?lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行，這些因素都可能導(dǎo)致人民幣的貶值，而這些事件都是已經(jīng)預(yù)見到的事情。因此，事件發(fā)生之前，中國(guó)央行對(duì)此都做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，或多管齊下提前布局。特別是經(jīng)過2015年8月份及今年1月初人民幣貶值所造成對(duì)市場(chǎng)的巨大震蕩，中國(guó)央行也對(duì)匯率制度方面進(jìn)行檢討，并全面在在岸市場(chǎng)及離岸市場(chǎng)做了一些新的制度安排，而且用這些新的匯率制度安排逐漸地?fù)敉肆巳嗣駧艆R率的炒家。因此，當(dāng)新一輪的人民幣匯率貶值出現(xiàn)時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)的投資者不會(huì)如年初那樣貿(mào)然地進(jìn)入市場(chǎng)做空人民幣匯率，而是在觀察市場(chǎng)之變化，看看有沒有機(jī)會(huì)。

　　這次中國(guó)央行在引導(dǎo)人民幣兌換美元貶值的同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還突然出現(xiàn)“美元荒”，隔夜美元兌換人民幣一周期和一月期掉期都創(chuàng)兩年新低。對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)突然出現(xiàn)的“美元荒”，有分析認(rèn)為，這可能是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)美元流動(dòng)性緊張所致，也可能是與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫有關(guān)，更不排除大銀行在掉期市場(chǎng)“奉命結(jié)匯”的可能，以此來緩和未來人民幣可能面臨的壓力。也就是說，這種情況的出現(xiàn)很大程度上與中國(guó)央行新的安排有關(guān)。對(duì)于未來人民幣可能的貶值，中國(guó)央行在做進(jìn)一步布局。

　　也有分析認(rèn)為，這次人民幣貶值市場(chǎng)如此淡定，可能是與近期中國(guó)央行所采取的人民幣雙錨策略有關(guān)。所謂“雙錨策略”主要是根據(jù)美元在全球的變化，通過切換使用美元或籃子貨幣這兩個(gè)定位錨，來控制美元/人民幣的波動(dòng)率。

　　比如，如果美元在全球市場(chǎng)走弱時(shí)，人民幣的錨主要是以美元為主。這可以避免在美元匯率指數(shù)大幅走弱時(shí)，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)被動(dòng)地大幅升值。而要保持人民幣對(duì)美元匯率的基本穩(wěn)定，就可能借助于下調(diào)人民幣兌換一籃子貨幣的價(jià)格，并且不引發(fā)市場(chǎng)的恐慌情緒。當(dāng)美元在全球市場(chǎng)出現(xiàn)較大反彈時(shí)，人民幣對(duì)一籃子貨幣價(jià)格將成為人民幣的錨，即中國(guó)可以保持人民幣兌換一籃子貨幣的穩(wěn)定，甚至可以輕微提高人民幣指數(shù)。這樣同樣可控制人民幣兌換美元的波動(dòng)度，而不改變?nèi)嗣駧艑?duì)美元的貶值趨勢(shì)，同時(shí)保持人民幣指數(shù)的穩(wěn)定，避免可能出現(xiàn)的人民幣的恐慌性拋售潮。

　　這種解釋看上去是有一定的合理性，但并不全然，因?yàn)檫@僅是從自己的角度而不是從市場(chǎng)角度來觀察人民幣匯率的變化。因?yàn)�，在目前以美元為主�?dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，國(guó)際市場(chǎng)更多關(guān)注的美元對(duì)人民幣匯率變化，而不是觀察不同匯率指數(shù)下人民幣匯率的變化。美元對(duì)人民幣匯率的變化是決定投資者確定人民幣是升值還是貶值最為基本的根據(jù)，其投資策略往往以此而決定。所以，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的軒然大波，這是中國(guó)央行不得不考慮的重要因素。

　　這次人民幣貶值沒有引發(fā)人民幣的恐慌性拋售，最為重要的還在于中國(guó)央行有事先準(zhǔn)備，有新的制度安排應(yīng)對(duì)人民幣炒作者的沖擊。所以，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策將全面收緊的情況下，中國(guó)央行要先有準(zhǔn)備，以此來保持人民幣匯率的穩(wěn)定，可能這是當(dāng)前人民幣匯率政策的重心。而要做到這點(diǎn)，中國(guó)央行要讓人民幣匯率制度更為公開透明，并給市場(chǎng)一個(gè)清楚明確的預(yù)期。這樣國(guó)際市場(chǎng)投資者對(duì)人民幣匯率的炒作就不敢輕舉亂動(dòng)。

　�。ㄗ髡呦登鄭u大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）