8.4%！滬指創(chuàng)8年最大跌幅 Game over？

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| 股災(zāi)重來 |

8.4%！滬指跌幅創(chuàng)8年紀(jì)錄

今日（7月27日）A股市場暴跌， 滬指連續(xù)失守3900點(diǎn)、3800點(diǎn)兩個整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)8年來最大單日跌幅，兩市超九成股下挫，近兩千股跌停。

截至收盤，滬指跌8.48%報3725.56點(diǎn)，成交7213億元；深成指跌7.59%報12493.05點(diǎn)，成交6677億元。盤面上，板塊全線下挫，金融、交通設(shè)施、建筑等板塊跌逾9%。兩市近1800股跌停。

另外，離岸人民幣跌幅也一度創(chuàng)下兩周最大跌幅。

今天打開股市，21君的經(jīng)歷如下圖……

今日股民表情，心疼……

網(wǎng)友神評：還在重病監(jiān)護(hù)室躺著，醫(yī)生已經(jīng)開始催促患者停藥出院，這樣的醫(yī)生，哎……

三大兇相+7大利空

三大兇相 警惕風(fēng)險

周一A股各大指數(shù)重挫，盤面也呈現(xiàn)出三大兇相來，投資者應(yīng)警惕個股突然殺跌的風(fēng)險。

第一大兇相是漲停個股大幅減少、殺跌幅度大幅增加。在市場不穩(wěn)、個股殺跌力度變大下，對反抽巨大、籌碼松動、中報暗淡、反彈無量與主力調(diào)倉類個股，務(wù)必逢高調(diào)倉換股。

其次，大盤近期反彈無量，下跌卻放量，上周五跳水更是放出天量，說明不少資金是逢反彈大幅調(diào)倉出局的。這一兇相意味著大盤經(jīng)過短期20%以上的反彈后，資金追高意愿不足、籌碼已大幅松動，這必然不利于大盤上行。

最后，美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅升溫，IMF又敦促中國退出救市措施。在外圍市場動蕩、技術(shù)壓力等因素下，大盤當(dāng)前的殺跌或暗示了第一輪超跌反彈近尾聲的兇相。

另外，自7月9日的低點(diǎn)以來，A股主要指數(shù)已經(jīng)反彈了30%，但投資者對于中期行情仍未形成一致的預(yù)期，甚至略偏謹(jǐn)慎，風(fēng)險偏好下降是市場派的主要擔(dān)心。

當(dāng)前壓制股指反彈的7大利空分別為：

1、本周解禁股市值近900億元壓力集中在周五

本周，兩市共有28家公司的限售股解禁上市流通，解禁股數(shù)共計37.00億股，占未解禁限售A股的0.66%，解禁股數(shù)量比前一周14家公司的6.98億股增加4倍多。其中，滬市7.77億股，占滬市限售股總數(shù)的0.271%，深市29.23億股，占深市限售股總數(shù)1.07%。

以7月24日收盤價為標(biāo)準(zhǔn)計算，本周解禁限售股的市值為906.18億元。其中，滬市7家公司為195.45億元，占滬市流通A股市值的0.07%，深市21家公司為710.73億元，占深市流通A股市值的0.45%。本周解禁市值比前一周的101.19億元，增加了近8倍，為2015年年內(nèi)偏高水平。

2、前6月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比降0.7%

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5885.7億元，同比下降0.3%，而5月份利潤總額同比增長0.6%。

1-6月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有控股企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5980.2億元，同比下降21.2%；集體企業(yè)實現(xiàn)利潤總額235.3億元，下降0.1%；股份制企業(yè)實現(xiàn)利潤總額18552.6億元，下降1.7%；外商及港澳臺商投資企業(yè)實現(xiàn)利潤總額7216.7億元，增長4.2%；私營企業(yè)實現(xiàn)利潤總額9771.3億元，增長6.3%。

1-6月份，采礦業(yè)實現(xiàn)利潤總額1396.1億元，同比下降58.8%；制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額24436.4億元，增長6.1%；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)實現(xiàn)利潤總額2609.3億元，增長17.2%。

3、多公司大股東違規(guī)減持遭調(diào)查

市場牛熊轉(zhuǎn)圜，上市公司股東也往往措手不及。在應(yīng)對前期非理性下跌，上市公司股東紛紛援手增持之際，大股東違規(guī)減持觸發(fā)證監(jiān)會監(jiān)管“重拳”。今日，大股東違規(guī)減持再現(xiàn)新案例。7月27日午間，新筑股份、雛鷹農(nóng)牧齊發(fā)公告稱，控股股東因違規(guī)減持遭證監(jiān)會立案調(diào)查。加之今日早間湖北金環(huán)、美盈森兩例，以及7月25日陽谷華泰等五家公司，目前因大股東違規(guī)減持遭證監(jiān)會立案調(diào)查的上司公司數(shù)量已達(dá)到10例，足見證監(jiān)會對違法違規(guī)行為的懲處力度。

4、機(jī)構(gòu)：宏觀基本面發(fā)生了一些變化 資金凈流出

招商證券分析認(rèn)為，隨著托市資金對于市場行情的參與度逐步上升，投資者對其的未來意圖的關(guān)注也越來越高。我們預(yù)期在比較長的一段時間里，投資者仍然將圍繞托市資金的意愿展開博弈；

盡管當(dāng)前托市資金有強(qiáng)烈意愿避免在4000點(diǎn)之下出現(xiàn)較大幅度的下跌，但是我們認(rèn)為也較難出現(xiàn)單邊向上行情，原因有三：（1）大規(guī)模的上漲行情本質(zhì)上和托市資金維穩(wěn)措施的必要性是互斥的，（2）缺乏賺錢效應(yīng)以及波動區(qū)間會使得部分類型投資者開始觀望；（3）推動中小創(chuàng)盈利預(yù)期不斷向上修正的事件性催化劑在一兩個月內(nèi)將大幅減少。

5、前期六連陽反彈積累部分獲利盤

多家機(jī)構(gòu)分析，導(dǎo)致大盤六連陽后跳水的原因很多，主要是近期市場一直處于強(qiáng)勢反彈狀態(tài)，前期抄底資金獲利豐厚，勝利出逃后加劇了市場的下跌。

6、黑天鵝砸暈券商股

近日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了2015年證券公司分類結(jié)果，最高等級AAA仍和往年一樣空缺，95家券商中近六成獲得上調(diào)評級，但仍有長城證券、華福證券、華西證券、民族證券和平安證券5家券商遭遇等級下調(diào)。

7、兩融融資增長偏快，使得資金凈流入的質(zhì)量下降

據(jù)華泰證券分析認(rèn)為，短期有調(diào)整壓力，“準(zhǔn)存量”博弈格局未變：羅馬不是一天建成，“步步驚喜不會”一氣呵成，短期市場有調(diào)整壓力，一是證監(jiān)會加大對違法行為的處罰，構(gòu)成短期監(jiān)管利空，二是兩融融資增長偏快，使得資金凈流入的質(zhì)量下降，兩融融資在震蕩行情中提供更大波動，三是獲利盤的涌出可能會引發(fā)場外資金再度觀望。市場依然處于我們所描述的“準(zhǔn)存量”博弈市場格局，將要發(fā)生的短期調(diào)整，依然屬于震蕩筑底的過程，調(diào)整不會創(chuàng)新低，幅度有限。中期內(nèi)市場將“步步驚喜”。

別人在干啥？輕倉的在觀望，重倉的隨時準(zhǔn)備撤

用“搖擺”來形容當(dāng)前的市場也許恰如其分——輕倉的投資者還在觀望，而重倉的人又隨時準(zhǔn)備撤離。

廣發(fā)證券策略分析師陳杰、鄭愷、曹柳龍等近日通過走訪公募、私募、保險、銀行理財部、一些銀行理財部的個人客戶等，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)和散戶都變成了“右側(cè)投資者”，觀點(diǎn)搖擺不定。具體如下：

1、公募：

倉位有小幅調(diào)低，但對短期的反彈又不舍得放棄，因此更主要的操作是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不過對于重配什么行業(yè)，現(xiàn)在大家卻沒有很好的方向——大盤藍(lán)籌股擔(dān)心沒長期空間、消費(fèi)股覺得太平淡沒有催化劑、概念股和垃圾股沒業(yè)績，一般的成長股估值還是貴，成長股龍頭公司最近又漲不動。因此大家現(xiàn)在都是爭取把組合的行業(yè)結(jié)構(gòu)和市值結(jié)構(gòu)配置得更加均衡一些就行了，在行業(yè)配置上沒有明顯的偏好。

2、保險：

所剩彈藥不多，在最近的市場反彈中有所減倉。根據(jù)我們的路演反饋，大保險機(jī)構(gòu)和小保險機(jī)構(gòu)的倉位差異很大，很多大保險機(jī)構(gòu)在一季度的倉位很低，但是在4月以后有所加倉，而“股災(zāi)”之后又響應(yīng)號召進(jìn)一步加倉，因此近期的倉位反而比較重了，只好在近期的反彈中適當(dāng)降低一下倉位（主要是贖回基金）。而一些小保險機(jī)構(gòu)比較靈活，很多在“股災(zāi)”前后進(jìn)行了大幅減倉，甚至接近零倉位，目前以觀望為主。

3、私募：

相對也比較謹(jǐn)慎，寧愿等市場整體企穩(wěn)之后，去吃行情的后半段。在本次股災(zāi)中得以全身而退的少數(shù)私募雖然有最充沛的“彈藥”，但他們相對卻又是最謹(jǐn)慎的，寧愿守住這來之不易的勝利果實。相對積極一些的反而是那些在“股災(zāi)”中后段受傷離場、但又基本保全了本金的私募，他們會以“天”為單位靈活地參與反彈，以爭取逐步修復(fù)凈值。不過總的來看，大部分私募都更愿意等到市場整體反彈15-20%以上、看起來已完全企穩(wěn)之后再更踏實地去參與行情。

4、銀行理財：

普遍反映新基金已基本發(fā)不出去，只能把工作重心放在老基金份額的維護(hù)上。銀行理財部門反映說今年4、5月份老百姓那種追熱點(diǎn)新基金的狂熱已經(jīng)消失殆盡，而一些老基金如果“股災(zāi)”前表現(xiàn)較好而又在“股災(zāi)”中回撤較大，反而會吸引一些“抄底”資金的申購（一些基民已經(jīng)把基金當(dāng)做股票來炒了）。

5、銀行理財?shù)膫�人客戶：

受媒體和輿論影響大，如驚弓之鳥不敢參與行情，擔(dān)心“雙頭之后見新低”。我們隨訪的個人投資者普遍很謹(jǐn)慎，甚至有人已經(jīng)把股票賬戶中的錢轉(zhuǎn)成了定期存款或者理財產(chǎn)品。至于他們?yōu)槭裁催@么謹(jǐn)慎，都是聽“身邊的朋友”或者“電視上的大師”說的：現(xiàn)在是“雙頭”，還要再創(chuàng)新低。

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，無論是機(jī)構(gòu)還是個人，大家平時關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)明顯增加，從海外到國內(nèi)，從經(jīng)濟(jì)到政治，從宏觀流動性到股市流動性，無所不關(guān)心，又無所不擔(dān)憂：

近期路演，明顯感覺大家問的問題數(shù)量又多、范圍又大，天下大事無所不關(guān)心——比如海外大家關(guān)心美國什么時候加息、人民幣是否會貶值、熱錢是否在流出，國內(nèi)大家關(guān)心經(jīng)濟(jì)會不會受股市拖累進(jìn)一步惡化、“十三五”和國企改革進(jìn)度如何、海洋主權(quán)問題；流動性上大家既擔(dān)心總量的流動性最寬松的時候已經(jīng)過去了，又關(guān)心“國家隊”什么時候退出從而影響股市的流動性�？傊�，現(xiàn)在幾乎已找不到非常樂觀的投資者，似乎在大家擔(dān)心的這么多問題里隨便挑一個就可以把股市再次壓垮。

警惕！遠(yuǎn)方還有兩只“黑天鵝”

在不遠(yuǎn)的未來，市場上或許潛伏著兩只“黑天鵝”。

一個是外部風(fēng)險——美聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力；另一個是內(nèi)部風(fēng)險——豬價急漲帶來的通脹壓力。

興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵詳細(xì)解釋了兩大風(fēng)險：

外部風(fēng)險：

聯(lián)儲加息“靴子落地前”帶來的資金流出壓力。美國基本面數(shù)據(jù)回暖，疊加耶倫近期發(fā)言使得市場對聯(lián)儲9月加息預(yù)期開始回升。若美國基本面數(shù)據(jù)持續(xù)改善，則3季度末加息的概率將進(jìn)一步上升。事實上，近期新興市場貨幣相對美元已經(jīng)出現(xiàn)貶值壓力，指向資金有從新興市場回流美國的跡象。這使得我國或面臨資金流出帶來的人民幣貶值壓力上升。不過，考慮到9月“習(xí)奧會”以及加入SDR等因素，3季度央行有必要釋放外儲來穩(wěn)定人民幣幣值；

內(nèi)部風(fēng)險：

豬價急漲帶來的潛在通脹壓力。行業(yè)去杠桿以及“反腐”對豬肉需求的沖擊導(dǎo)致能繁母豬存欄創(chuàng)歷史新低。去年豬肉價格的有限反彈主要是企業(yè)去凍肉庫存導(dǎo)致，而今年則沒有這一優(yōu)勢（參考興業(yè)農(nóng)業(yè)觀點(diǎn)）�？紤]到以下幾個因素：1）生豬供給端調(diào)整時間較長；2）餐飲需求增速有所回升，4季度是旺季；3）去年基數(shù)較低等，豬價上行壓力不可忽視。

對于目前的經(jīng)濟(jì)狀況，王涵認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)和市場進(jìn)入平穩(wěn)期：

經(jīng)濟(jì)：

由于新興行業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比較小，所以經(jīng)濟(jì)增速走勢主要由下行通道中的傳統(tǒng)行業(yè)決定。上半年信用條件偏緊以及較高的庫存增速導(dǎo)致傳統(tǒng)行業(yè)偏弱。然而，當(dāng)前庫存增速已回落。同時，伴隨銀行風(fēng)險偏好的下降，疊加5月以來央行鼓勵信用派生的態(tài)度延續(xù)，下半年實體經(jīng)濟(jì)的信用條件將大概率改善。除此以外，穩(wěn)增長政策也陸續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)正逐漸進(jìn)入“平底鍋”階段。

市場：

央行+證金的模式保證了股票市場流動性不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。另外，隨著場外配資清理高峰已過，對市場的沖擊也逐漸趨緩。

對于未來的貨幣政策，王涵認(rèn)為，貨幣政策重心或?qū)⑵�向“寬信用”�?/font>

由于當(dāng)前較低的短端利率反映貨幣環(huán)境已經(jīng)較為寬松，但長端利率仍然居高不下。同時考慮到未來聯(lián)儲加息臨近帶來的資本流出因素，以及國內(nèi)通脹壓力的上行，預(yù)計央行選擇降息閾值可能已經(jīng)較高。因此，未來貨幣政策或通過扭曲操作、調(diào)整抵押再融資、降準(zhǔn)等釋放長期資金的政策來鼓勵銀行放貸，服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)融資。

股市精彩大戲Game over？NO！

中國股市到底會怎么走？去年下半年以來的精彩大戲結(jié)束了嗎？對此，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊的答案是：No！理由有四點(diǎn)：

1、宏觀流動性邊際上最寬松的時候已經(jīng)過去了嗎？我們認(rèn)為沒有——寬松是常態(tài)，利率還存下行空間。

很多人認(rèn)為“流動性邊際上最寬松的時候已經(jīng)過去”，持這種悲觀觀點(diǎn)的主要論據(jù)為：一是大家觀察到5月份的資金利率和債券收益率處于歷史低位，而近期他們都有所回升，擔(dān)心這意味著“利率底部已現(xiàn)，接下來不會更低了”；二是大家認(rèn)為要不是6月份的股災(zāi)，其實央行就不會降息降準(zhǔn)了，接下來股市如果企穩(wěn)，那就更等不到貨幣寬松了。

但我們認(rèn)為，雖然當(dāng)前確實處于歷史上利率較低的階段，不過我們能夠觀察到的“歷史”大部分是在“增量經(jīng)濟(jì)”環(huán)境下發(fā)生的，當(dāng)時中國GDP的中樞水平高達(dá)10%，而現(xiàn)在我們現(xiàn)在已轉(zhuǎn)換至“存量經(jīng)濟(jì)”模式，GDP的中樞水平從10%下降至了7%，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長中樞發(fā)生了下移，為什么利率中樞就不能發(fā)生下移呢？(見下圖中美日的比較)

再說現(xiàn)在無論是我們跟蹤的中觀高頻數(shù)據(jù)還是近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)，均顯示當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面仍然較差，甚至在下半年GDP有跌破7%“底線”的風(fēng)險，而在疲弱的基本面環(huán)境下，通脹水平也很難迅速上升（肉禽價格的上漲還無法完全抵消需求疲弱帶來的非食品價格下跌），這都意味著貨幣政策仍然具有很大的寬松余度——

我們認(rèn)為7、8月份如果看到PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑且CPI又未超過2%，那貨幣政策完全可以繼續(xù)寬松，并帶來利率水平的進(jìn)一步下降，這些都為股市的上漲營造了良好的環(huán)境。

2、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和外延式收購帶來的成長性行業(yè)盈利擴(kuò)張仍在繼續(xù)，這也是對“估值虛高”的一種正面修復(fù)。

很多人認(rèn)為6月的股災(zāi)戳破了創(chuàng)業(yè)板的泡沫，創(chuàng)業(yè)板的“估值虛高”會被向下修復(fù)。

但我們認(rèn)為，估值的向下修復(fù)既可以通過股價的下跌來修復(fù)，也可以通過業(yè)績的上升來修復(fù)。目前國內(nèi)很多新興成長行業(yè)的估值高，確實和此前的股價大漲有關(guān)系。但同時要看到的是：最近兩年，隨著中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的深化（第三產(chǎn)業(yè)已超越第二產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)）以及新興龍頭公司外延式擴(kuò)張的加速。

A股創(chuàng)業(yè)板權(quán)重公司的ROE已開始超越消費(fèi)制造業(yè)和周期制造業(yè)，但他們的ROE水平仍普遍只有美國同類公司的一半(創(chuàng)業(yè)板整體ROE只有7.8%，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重前30%公司的ROE為13.7%，而美國科技網(wǎng)絡(luò)股的ROE一般都在20%以上)，因此盈利能力向上還有很大的提升空間。

3、對離場的資金來說，目前的大類資產(chǎn)比較仍顯示股票是一個值得超配的品種，且不必?fù)?dān)心救市政策會在短期內(nèi)退出，枯竭的股市流動性會逐漸恢復(fù)。

根據(jù)我們的觀察，目前確實有資金離場的跡象（公募私募減倉、保險和散戶贖回基金），但如果這些離場資金找不到更好的大類資產(chǎn)配置方向，那么接下來反而會重新成為股市增量資金的來源——我們在上文中提到接下來仍然有貨幣政策寬松的空間，而這會進(jìn)一步壓低儲蓄和理財產(chǎn)品的收益率，風(fēng)險資產(chǎn)這時反而會更有吸引力，再加上房地產(chǎn)市場目前還無法有效分流資金（因為三四線城市房價還未上漲），這都意味著股市對居民資產(chǎn)配置來說仍然是一個非常有吸引力的方向。

而另一方面，“股災(zāi)”以來政策面也在不斷呵護(hù)股市，雖然現(xiàn)在很多人擔(dān)心救市政策退出會導(dǎo)致市場再次大幅調(diào)整，但從從海外經(jīng)驗來看，“救市”措施在股市完全企穩(wěn)之前是很少會退出的，如果監(jiān)管層也意識到市場對于救市政策退出的極度恐慌，那么對他們來說“股市完全企穩(wěn)”也就不成立，救市政策也就不會很快退出了。

4、表演終會散場（也許是四季度），但三季度還不能在舒服的位子上睡覺，應(yīng)更加積極地應(yīng)對市場，并且結(jié)構(gòu)上要進(jìn)一步向新興成長性行業(yè)的龍頭集中——建議關(guān)注移動支付、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保的龍頭公司。

我們從上文分析中得出結(jié)論是：三季度股市面臨的流動性環(huán)境和基本面環(huán)境都是良性的、友好的，因此“表演”還沒有結(jié)束，且持續(xù)的救市政策使我們還坐在一個很舒服的位置上，這時候不能因為在“股災(zāi)”中受盡折磨而疲憊地睡去（離場）。反而到了四季度之后，這些有利因素均會面臨不確定性（經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果在四季度企穩(wěn)，貨幣政策還會邊際寬松嗎？一線城市的房價上漲會不會最終向二三線傳導(dǎo)？股市逐漸企穩(wěn)之后IPO和再融資會不會再次開閘？9月以后是定增解禁高峰期，到時候大小非會密集減持嗎？）因此，我們傾向于認(rèn)為今年三季度A股市場處在“保質(zhì)期”之內(nèi)，應(yīng)該更積極一些，但三季度之后需要逐漸關(guān)注風(fēng)險因素，屆時可能才真正到了散場的時候。另一方面，很多投資者覺得近期市場的行業(yè)特征和風(fēng)格特征很混亂，所以即使他們對市場樂觀也似乎找不到一條能夠持續(xù)的主線。但從下圖可以看出，市場近期的反彈中，個股反彈的幅度其實和“股災(zāi)”時的跌幅是正相關(guān)的，也即現(xiàn)在還處于對此前暴跌的普遍修復(fù)階段，因此還看不出明顯的行業(yè)特征。這種“無腦修復(fù)”的階段應(yīng)該很快結(jié)束，接下來才會進(jìn)入真正精選行業(yè)和公司的階段。我們?nèi)匀痪S持對新興成長行業(yè)的偏好，并建議關(guān)注移動支付、互聯(lián)網(wǎng)傳媒、軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保的龍頭公司。