人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)，像97年大敗索羅斯一樣殲滅惡意做空者?！

PARADISEBIRD

導(dǎo)讀：出來混，遲早要還的——致做空人民幣的國(guó)際炒家。

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祭刀：國(guó)際炒家連戰(zhàn)連捷

2015年12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)十年來首次加息，國(guó)際金融市場(chǎng)的潘多拉魔盒被打開——從中跑出來的，是全球資本市場(chǎng)的山呼海嘯，風(fēng)雨滿樓。

動(dòng)蕩，為世人所厭，但對(duì)嗜血的資本來說，則意味著饕餮盛宴的到來。它們磨刀霍霍，撲向柔弱的羔羊：

美聯(lián)儲(chǔ)加息的靴子剛剛落地，世界農(nóng)業(yè)大國(guó)阿根廷倒下了——阿根廷新政府宣布取消外匯管制措施，開始實(shí)施自由浮動(dòng)匯率。消息宣布后，阿根廷貨幣比索匯率應(yīng)聲下跌，當(dāng)天最大跌幅高達(dá)41%。

南美最大的經(jīng)濟(jì)體、金磚五國(guó)之一巴西已經(jīng)倒下——美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，巴西貨幣雷亞爾對(duì)美元貶值幅4.4%；而近一年來，雷亞爾對(duì)美元貶值已經(jīng)超過50%！2015年前三個(gè)季度，巴西GDP增速分別為 -0.8%、-2.1%、-1.7%；貨幣貶值隨之帶來的是嚴(yán)重的輸入型通貨膨脹（進(jìn)口商品變貴），2015年巴西通脹率高達(dá)10.67%。讓經(jīng)濟(jì)學(xué)家最為頭疼的滯脹困擾著巴西。

另一個(gè)金磚國(guó)家南非也倒下了——美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，南非貨幣蘭特貶值9%，過去一年累計(jì)貶值44%。

倒下的名單還很長(zhǎng)，哈薩克斯坦的堅(jiān)戈、墨西哥比索、俄羅斯盧布、阿塞拜疆馬納特、土耳其里拉……

每個(gè)國(guó)家的匯率波動(dòng)，都是國(guó)際資本在背后攪動(dòng)。這些大幅貶值的貨幣，也意味著國(guó)際資本大發(fā)橫財(cái)，從上世紀(jì)90年代初的英鎊危機(jī)到1997年東南亞金融危機(jī)，再到俄羅斯金融危機(jī)，國(guó)際資本從未缺席。

如今，國(guó)際投機(jī)資本連戰(zhàn)連捷，胃口也越來越大，于是它們將目光瞄準(zhǔn)了人民幣、世界第二大經(jīng)濟(jì)體中國(guó)：她正在艱難轉(zhuǎn)型，基本面正處于近幾年的低谷，匯率制度還并不完備——這是一個(gè)完美的攻擊對(duì)象，且一旦成功，所獲收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過之前“小打小鬧”的總和。

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開戰(zhàn)：人民幣離岸市場(chǎng)見

人民幣的交易市場(chǎng)分為兩類，在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)。在岸市場(chǎng)即內(nèi)地的人民幣交易市場(chǎng)；離岸市場(chǎng)則指在香港、新加坡、倫敦等地交易的人民幣市場(chǎng)。

由于國(guó)際投資者進(jìn)入在岸市場(chǎng)尚有諸多限制，因此國(guó)際資本主要在離岸市場(chǎng)交易。目前，在岸市場(chǎng)人民幣存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于離岸市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來，離岸價(jià)格偏離在岸價(jià)格時(shí)，最終會(huì)向在岸價(jià)格收斂。但在國(guó)際熱錢的沖擊下，這樣的規(guī)律在去年11月被徹底打破，離岸市場(chǎng)價(jià)格不但沒有向在岸價(jià)格收斂，反而越拉越大。參見圖1：

▲數(shù)據(jù)來源：西南期貨

在離岸市場(chǎng)，匯率投機(jī)的玩法遠(yuǎn)比在岸市場(chǎng)更為豐富，也更為刺激。在離岸市場(chǎng)，有大量對(duì)沖基金等頂級(jí)玩家；人民銀行極少干預(yù)，交易連續(xù)且波動(dòng)不受限制；有即期、掉期、遠(yuǎn)期以及期權(quán)等各種類型的金融衍生品可供選擇，而這些金融衍生品本身就帶有較高的杠桿，在經(jīng)過改良或者經(jīng)過不同的組合后還可繼續(xù)提高杠桿，進(jìn)而放大收益。據(jù)國(guó)聯(lián)證券提供的數(shù)據(jù)，僅僅在2014年，人民幣離岸市場(chǎng)的日均成交金額就已經(jīng)超過500億美元，可以推測(cè)，目前的成交量，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一數(shù)字。

正是由于離岸市場(chǎng)這一特性，使得它成為國(guó)際炒家們狙擊人民幣的主要戰(zhàn)場(chǎng)。而這場(chǎng)由國(guó)際炒家發(fā)起的戰(zhàn)爭(zhēng)，在今年年初達(dá)到了最為瘋狂的程度：

1月4日，離岸市場(chǎng)人民幣匯率從前一日的6.5673，一舉突破6.6大關(guān)，當(dāng)天收在6.6272，人民幣全天貶值600個(gè)基點(diǎn)；

1月6日，離岸市場(chǎng)人民幣匯率再度貶值700個(gè)基點(diǎn)，盤中一度達(dá)到6.7316的位置；

1月7日，離岸市場(chǎng)人民幣匯率最多貶值至6.7585；

參見圖2：

▲數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

在經(jīng)過連續(xù)飆漲后，離岸和在岸市場(chǎng)最大匯差一度高達(dá)2000個(gè)基點(diǎn)。這是怎樣一個(gè)概念？在不考慮交易成本的情況下，投機(jī)資金先用1美元在離岸市場(chǎng)換成人民幣，然后再將換到手的人民幣拿到在岸市場(chǎng)換1美元，一來一去，可以凈賺0.2元人民幣。考慮到通過金融衍生品的杠桿加成，其實(shí)際賺到的可能是2元人民幣，甚至4元、5元乃至更多，而且這是T+0的交易，理論上一天可以交易無數(shù)次。

需要注意的是，在實(shí)際操作中，還有更為簡(jiǎn)單的套利方式，即賣空人民幣：國(guó)際炒家在離岸市場(chǎng)借入人民幣，然后立即拋售；等到人民幣貶值后，再?gòu)氖袌?chǎng)買入人民幣并償還。中間的差價(jià)即為利潤(rùn)。

金融市場(chǎng)的可怕之處在于，一旦正反饋形成，將有更多投機(jī)資金進(jìn)入并推動(dòng)這一反饋，如此循環(huán)將導(dǎo)致某個(gè)趨勢(shì)加速前進(jìn)。事實(shí)上，從去年11月初以來，在岸人民幣交易量開始快速上升，資金快速流出中國(guó)，而其中一部分資金不排除就進(jìn)入了投機(jī)市場(chǎng)。參見圖3：

▲注:左軸為在岸市場(chǎng)人民幣交易量（灰色線），單位10億美元；右軸人民幣對(duì)美元匯率（藍(lán)色線），數(shù)據(jù)來源：高盛、彭博

到1月10日，人民幣匯差還在千點(diǎn)左右，直到此時(shí)，國(guó)際炒家還處在美好時(shí)代。

3

央行兩天扭轉(zhuǎn)局勢(shì)

如果任由國(guó)際炒家興風(fēng)作浪，人民幣匯率一貶再貶，大量資金集體流出將導(dǎo)致不可逆轉(zhuǎn)的后果，無論中國(guó)外匯儲(chǔ)備有多豐富都將無濟(jì)于事。

1月7日，央行數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月外匯儲(chǔ)備3.33萬億美元，較前月大降1079億美元。最高峰時(shí)期，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備逼近4萬億美元。

中國(guó)不是巴西、南非，反擊，勢(shì)在必行！

1月7日，人民銀行發(fā)表文章警告國(guó)際炒家：一些投機(jī)勢(shì)力試圖炒作人民幣并從中牟利，其交易行為與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求無關(guān)，不代表真正的市場(chǎng)供求，只會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率異常波動(dòng)，向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤的價(jià)格信號(hào)。面對(duì)這些投機(jī)勢(shì)力，人民銀行有能力保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

打蛇打三寸。從套利鏈條來看，國(guó)際炒家的三寸應(yīng)當(dāng)是人民幣的供應(yīng)，沒有了人民幣供應(yīng)，整個(gè)套利動(dòng)作也就無法完成。實(shí)施打擊的地點(diǎn)，則是香港最佳，截至2015年9月，香港人民幣存款為8954億元，占全部離岸人民幣存款余額的一半以上；據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)顯示，香港在全球人民幣支付中占比超過70%，而且香港與內(nèi)地的人民幣收付在跨境人民幣收付中占比一直維持在50%以上。

1月11日，對(duì)人民幣國(guó)際炒家的匯率戰(zhàn)正式打響。1月11日，香港人民幣同業(yè)拆借利率（Hibor）突然大幅走高，其中隔夜利率從11月8日的4.01%飆升至13.40%，上漲939個(gè)基點(diǎn)，并創(chuàng)下2010年有數(shù)據(jù)以來的新高。

對(duì)于Hibor突然走高，香港金管局新聞發(fā)言人表示，離岸人民幣拆息是由市場(chǎng)對(duì)人民幣資金的供求所主導(dǎo)，近期離岸人民幣資金池有所收縮，加上離岸人民幣資金供應(yīng)較為緊張，因此推高拆息。

離岸人民幣資金供應(yīng)為何突然會(huì)變得緊張？坊間猜測(cè)的可能性為：中銀香港等代理行收緊離岸人民幣供給；央行直接在離岸市場(chǎng)買入人民幣。

不管央行是否直接介入，Hibor走高對(duì)借入人民幣并賣空的投機(jī)者的打擊是巨大的。由于借入人民幣的成本急劇上升，一部分利潤(rùn)空間相對(duì)較少的人民幣空頭可能率先投降：趕緊從市場(chǎng)買入人民幣，平掉自己手中的人民幣空頭倉(cāng)位，以防將來人民幣融資成本繼續(xù)升高。

平掉人民幣空頭倉(cāng)位等于做多人民幣。1月11日當(dāng)天，離岸人民幣匯率全天大幅升值846個(gè)基點(diǎn)；收盤位置6.6021；匯差也急劇下降至400個(gè)基點(diǎn)左右。參見圖4：

▲數(shù)據(jù)來源：中泰證券研究所

1月12日，人民幣空頭遭遇更為沉重的打擊，當(dāng)天Hibor隔夜拆借利率竟然高達(dá)66.815%，這意味著國(guó)際炒家想要在香港市場(chǎng)買入人民幣平掉自己的空頭倉(cāng)位，需要支付的利息成本至少是66.815%！即便是最為昂貴的高利貸，在這樣高的利率面前也相形見絀。

國(guó)際炒家精通杠杠，這能讓他們的收益成倍放大，但同時(shí)也可能讓他們的損失成倍增加。面對(duì)66.815%的拆借利率，國(guó)際炒家們當(dāng)如何處之？

1月12日，離岸人民幣匯率再度升值225個(gè)基點(diǎn)，收于6.5796，基本收復(fù)今年年初的失地；截至昨晚7點(diǎn)45分，人民幣匯差收窄至50點(diǎn)。

國(guó)際炒家的瘋狂運(yùn)作，最終還是回到了原點(diǎn)，這場(chǎng)沒有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，還沒有結(jié)束。但正如1997年香港擊敗索羅斯，成功捍衛(wèi)恒生指數(shù)和港幣一樣，人民幣也將打贏這場(chǎng)保衛(wèi)戰(zhàn)。，