人民幣貶值救急藥 周小川綿里藏針破美加息(圖)

PARADISEBIRD

自2015年11月底國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子以來，在岸/離岸人民幣匯差一直居高不下，部分外資行經(jīng)濟學家們猜測，在12月美聯(lián)儲極有可能加息的背景之下，中國央行正在抓緊寶貴時機對人民幣實施“壓力測試”。盡管入籃對于中國而言，無疑是今年經(jīng)濟和金融改革領域最大的“工程”，也意味著二戰(zhàn)以來，首次有新興市場的貨幣加入到這個被譽為“貴族貨幣”的俱樂部,但這不是終點，而是新迎接的巨大挑戰(zhàn)。畢竟就在此前不久，周小川曾罕見提及“有效應對極端情況下境外對中實施金融攻擊或制裁”。

近期似乎各方消息都對人民幣不利，12月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國外儲11月意外大降872億美元，為1996年有數(shù)據(jù)以來第三大月度跌幅。之后在紐約時間 12月7日16:40，在岸/離岸人民幣兌美元的匯差達到635點，處于9月10日以來最高位。9月29日離岸曾溢價（注：離岸價高于在岸價）于在岸 210點，10月底，中國央行疑似在離岸市場出手干預，離岸對在岸匯差縮小至14點，之后處于緩慢的震蕩下行狀態(tài)。而就在12月8日，中國公布官方進出口數(shù)據(jù)不及預期后，人民幣的跌勢再度加速，在岸價格創(chuàng)出4年來最低水平。誰都清楚，人民幣如果持續(xù)這樣跌無邊界，會給中國目前轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟構(gòu)架帶來毀滅性的沖擊，尤其又在美聯(lián)儲即將加息的敏感關口。自8月11日中國央行調(diào)整人民幣中間價定價機制后，人民幣連續(xù)下跌。為遏制快速貶值預期，不少分析和報道提及央行動用外匯儲備干預市場。而中國外匯儲備也確實加速下滑，8月更創(chuàng)下 939億美元的史上最大降幅。8月份的那場大貶值，引發(fā)了全球金融市場的“血案”，但這次貶值似乎波瀾不驚，如平靜河流順勢而下，沒有泛起多少水花，中共金融系統(tǒng)的最高掌門人周小川到底要打的是什么牌呢？



人民幣溫和性貶值是周小川對當下中國經(jīng)濟處于低迷開的救急藥

貶值綿里藏針

仔細觀察這段時間的人民幣匯率數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)人民幣離岸、在岸匯率同步貶值，最為關鍵的是中間價也一直在貶值。而人民幣在岸匯率和中間價，是目前中國政府可以掌控的，通過中間價在引導人民幣一路貶值。這樣的做法，把人民幣可能一次性大貶值危機降到了最低。盡管人民幣一次性大貶值理論上是好的，能夠迅速降低人民幣貶值預期，并把準備外流的熱錢禁錮在大陸。但是這種一次性貶值到位的方法，很可能會受到美國方面批評，美國仍認為人民幣的價值被低估，而且中國還會受到鄰國的指責，這些國家會認為中國進行競爭性貨幣貶值以保持貿(mào)易優(yōu)勢，以此帶來的壓力無可厚非。

在這場人民幣貶值之前，中國通過幾次離岸人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)，例如在前幾次中國降息降準（注：理論上應該貨幣貶值）的時候，和加入SDR前一個月，反而通過干預人民幣離岸匯率，導致突然暴漲，使得很多境外做空勢力爆倉。在離岸人民幣空頭大幅度減少的時候，中國又重啟了人民幣貶值，讓空頭不敢大肆做空人民幣，主動掌握了匯率浮動的節(jié)奏。幾次下來空頭已經(jīng)很難把握中國對人民幣匯率的策略，虛則實之，實則虛之，空頭即使想做空，又怕來一次突然的暴漲，所謂一朝被蛇咬十年怕井繩。

而全球輿論認為中國人民幣加入SDR，會提振人民幣匯率的時候，中國央行卻不動聲息將人民幣匯率中間價連續(xù)下調(diào)，這是完全出乎市場意料之外的操作，使得人民幣這時候的貶值，對市場的影響壓縮到很小，巨大樂觀情緒沖淡了對人民幣貶值的預期。進入了一場溫水煮青蛙式的貶值。

這背后綿里藏針的布局有利于中國出口和實體經(jīng)濟，這是必須進行的戰(zhàn)略，在貶值前卻又狠狠的打爆了空頭，讓空頭無法做空獲利，出其不意的悄悄貶值，又沒有激發(fā)全球市場的動蕩，反而讓市場大動蕩的輿論矛頭指向美國加息。并且前期的快速大貶值，讓全球認識到了人民幣的重要性，必須其給予其合理地位，否則人民幣突然大貶值，給世界金融市場帶來的地震是災難性的。

吃下一顆救急藥

中國的國有企業(yè)大部分集中在產(chǎn)業(yè)鏈的上游，能源、鋼鐵、有色、等行業(yè)最為集中，隨著房地產(chǎn)的不可持續(xù)，需求下降，進入2015年以來整體大宗商品價格不斷下跌，一些行業(yè)已經(jīng)陷入普遍虧損的境地，煤炭、有色、鋼鐵、建材等最為突出，當企業(yè)陷入虧損的時候，資產(chǎn)負債率就會繼續(xù)上升。無論房價如何走勢，房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模已經(jīng)進入縮減通道，這意味著上述行業(yè)的需求將繼續(xù)萎縮，產(chǎn)品價格會長期不振，行業(yè)虧損不是短期的問題。

當行業(yè)虧損持續(xù)發(fā)生之后，基于中國特定的體制，國企破產(chǎn)會產(chǎn)生大量的社會問題，一是保增長失去動力；二是就業(yè)問題會惡化。這就決定破產(chǎn)清算是盡量回避的難題。既不能破產(chǎn)清算，又不能擺脫債務，最后就只有一個辦法，人民幣貶值。上游資源行業(yè)的主要資產(chǎn)是土地、礦產(chǎn)等資源，如果化解債務問題就只能推動資產(chǎn)價格重估。比如，原來本幣兌美元是4：1，企業(yè)的資產(chǎn)負債率是100%，當本幣兌美元貶值到10：1以后，不考慮其它因素，企業(yè)的資產(chǎn)就會膨脹一倍，資產(chǎn)負債率就會降低至40%，降低了債務的壓力。

2015 年以來，大陸已經(jīng)出現(xiàn)多起國企違約事件，這意味著國企的債務問題已經(jīng)不是紙上談兵�；�于過去約20年，中國的企業(yè)資產(chǎn)大量地集中在上游資源行業(yè)。同時，中國銀行執(zhí)行的是抵押貸款機制，抵押物主要是土地、礦山等，當壞賬發(fā)生以后，如果資產(chǎn)價格不能重估，銀行即便拍賣資產(chǎn)也無法回收貸款，所以，在不進行資產(chǎn)重估的情況下，銀行出現(xiàn)大面積破產(chǎn)，對于任何國家都是不可承受之重，所以，要拯救銀行就只能進行資產(chǎn)價格重估，貨幣貶值當下最好的出路。

在這樣的時期，從長期的角度來說，可以保值增值的資產(chǎn)極其稀少，當本幣貶值的時候，即便資產(chǎn)價格不變，持有者也會受到損失，此時，只有與信用相關的資產(chǎn)或許才有長期的出路。