你理解了政府的股市邏輯嗎？

PARADISEBIRD

所有可以集體預(yù)測(cè)的崩盤(pán)一般都難以發(fā)生。創(chuàng)業(yè)板飆升帶來(lái)巨大的爭(zhēng)議，給市場(chǎng)添加了諸多不確定性，但是主板和中小板仍然可能按既有的節(jié)奏前行。

每一個(gè)不佳的數(shù)據(jù)都可能成為又一次寬松的理由，新出籠的M2的數(shù)據(jù)竟然報(bào)出了10%增長(zhǎng)的歷史低位， 這讓筆夫感到匪夷所思，為了這一個(gè)數(shù)據(jù)，我足足花費(fèi)了一個(gè)周末去思考。如此多的寬松，為何會(huì)是這個(gè)結(jié)局？！答案并沒(méi)有那么復(fù)雜，多次寬松，從央行流出的現(xiàn)金量非常不尋常，M2低迷的主要原因在于貨幣創(chuàng)造能力下降，資本沒(méi)有流向傳統(tǒng)工商業(yè)領(lǐng)域，而是流向了金融生產(chǎn)領(lǐng)域。在各行各業(yè)中，只有金融業(yè)仍然在擴(kuò)大再生產(chǎn)。

M2低迷可以作為資本流向股市的一個(gè)最新佐證，但是將資金流向作為股市野蠻成長(zhǎng)的解釋顯要是錯(cuò)誤和不恰當(dāng)?shù)�，它�?dǎo)致的結(jié)局是，當(dāng)你主觀認(rèn)為錢(qián)流入速度減緩或者受到政府部門(mén)干預(yù)的時(shí)候，你可能會(huì)輕率地認(rèn)為市場(chǎng)趨勢(shì)已經(jīng)中止，從4月份以來(lái)，多少投資者因?yàn)椴萋实仉x開(kāi)這個(gè)市場(chǎng)而感到后悔不已。

持有權(quán)益資產(chǎn)的信心取決于對(duì)于未來(lái)收益的判斷，在影響這一判斷的過(guò)程中，對(duì)現(xiàn)實(shí)的悲觀看法往往使投資者放棄持有證券.尤其是對(duì)于政府態(tài)度的各種疑問(wèn)一段時(shí)間以來(lái)左右 了投資氣氛，事實(shí)上，政府的目標(biāo)和方法沒(méi)有許多人所想象的那么短視，人們一直沒(méi)有真正理解新常態(tài)思維以及它所面臨的新的機(jī)遇。

市場(chǎng)上一切對(duì)于政策走向的認(rèn)識(shí)都沒(méi)有深入到問(wèn)題的本質(zhì)，對(duì)于政府的股市態(tài)度存在各種抹黑和詆毀。事實(shí)上，這不是人們想象的搜括民脂民膏的股市運(yùn)動(dòng)，真正的事實(shí)是，政府的一切注意力和著眼點(diǎn)都在于救助于麻煩不斷的地方債務(wù)，不斷到期的地方債務(wù)和地方政府無(wú)法還本付息的消息在經(jīng)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍的悲觀的解讀之后，讓高層焦慮不已，盡管經(jīng)歷了傳統(tǒng)周期性行業(yè)的低迷，但人民就業(yè)福利仍然保持完好，政府所要做的就是要保持不發(fā)生地方債償付的底線，實(shí)際上就是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線，與這一目標(biāo)相比，股市的走向根本不是問(wèn)題的根本，對(duì)于政府股市政策的肆意猜測(cè)完全是沒(méi)有大局觀的體現(xiàn)。

如果我們回過(guò)頭來(lái)認(rèn)真梳理一下近期所有政策走勢(shì)，就更能感受到在救債主題下政策走勢(shì)的一致性。從美歐債務(wù)危機(jī)的歷程來(lái)看，政府只有保持債務(wù)循環(huán)的連續(xù)性，才能避免危機(jī)在更大范圍和更嚴(yán)重的程度上發(fā)生，為此，中國(guó)政府從去年以來(lái)，不遺余力的降低整個(gè)社會(huì)的融資成本，去年以來(lái)，已經(jīng)N次降低存款準(zhǔn)備金率和利率，只有實(shí)質(zhì)性的降低全社會(huì)的融資成本，債務(wù)的循環(huán)才可能實(shí)現(xiàn)。中央政府還允許地方政府發(fā)行期限更長(zhǎng)的債務(wù)來(lái)替換即將到期的地方債。地方債是四萬(wàn)億時(shí)代留下來(lái)的沉重負(fù)擔(dān)，盡管存在不一樣的統(tǒng)計(jì)，但是人們估計(jì)至少在25萬(wàn)億以上。

與美國(guó)次貸危機(jī)不一樣的是，地方債的大部分流向了回收周期長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，所以問(wèn)題的關(guān)鍵是如何將存量資產(chǎn)盤(pán)活，增加它的流動(dòng)性。解決這個(gè)問(wèn)題的途徑又產(chǎn)生了三個(gè)方面的政策需求，一是資產(chǎn)證券化，二是擴(kuò)大直接融資比例，減輕銀行的負(fù)擔(dān)。資產(chǎn)證券化首先直接化解銀行的壞帳風(fēng)險(xiǎn)，把那些銀行并不滿意的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給普通投資者。這對(duì)于銀行的估值的確定性無(wú)疑是非常有用的，但投資者目前還難以認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

為了達(dá)到這個(gè)目的，政府還毫不掩飾地引導(dǎo)了股市的上漲。這個(gè)初始意圖顯然是增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，但各級(jí)政府從股市上漲中發(fā)現(xiàn)了更多的好處，比如通過(guò)提高創(chuàng)業(yè)板的估值來(lái)吸引人們的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的意識(shí)。

這樣一來(lái)，我們會(huì)看到，政府鼓勵(lì)股市政策只是救助債務(wù)全部努力中的一部分，與避免地方債可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)相比，股市的估值爭(zhēng)議難以吸引人們的興趣。沒(méi)有人認(rèn)為打壓股市會(huì)比一個(gè)繁榮的股市更有利于債務(wù)問(wèn)題的解決。

從美國(guó)次貸問(wèn)題的解決路徑可以看出，量化寬松救助的核心目標(biāo)就是拯救資產(chǎn)價(jià)格，最后的收益者就是銀行和華爾街的銀行家，普通大眾除了得到一些可憐的工作機(jī)會(huì)和更高的房?jī)r(jià)、更高的食品價(jià)格外一無(wú)所獲，任何國(guó)家央行的量化寬松其實(shí)就是一次劫貧濟(jì)富的過(guò)程，因?yàn)橹挥懈蝗瞬艙碛匈Y產(chǎn)。

但是，資本市場(chǎng)不是一個(gè)倫理市場(chǎng)，憤世嫉俗和義憤填膺難以阻止市場(chǎng)的上漲，隨著人們可以感受到的債務(wù)問(wèn)題的臨近，投資者的狂歡會(huì)有新的高潮。